12月26日，国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（下称《通知》）。这是两大部委首次联手发文推动PPP项目的资产证券化。

文件指出，推动将已建成并正常运营2年以上，具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资。

这也是国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化。业内人士表示，此举对盘活PPP项目存量资产，提高PPP项目资产流动性，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设，推动我国PPP模式持续健康发展具有重要意义。

资产证券化的4个条件

资产证券化最核心的要求，就是要有稳定而可预期的现金流。发改委系列的PPP项目都是政府或准政府的项目，项目现金流有保证，从这一个角度来说非常适合做证券化。另外一个方面，这些项目又非常迫切需要做资产证券化。此前的PPP更多是企业或机构行为，如果能够在交易所发行资产证券化产品，意味着更多机构或个人可以购买，大大拓展了投资者范畴。

从《通知》的内容来看，发改委此次与证监会联手，发改委扮演合格PPP项目的筛选方，而证监会则为发改委所筛选项目“开绿灯”。具体而言，各省级发改委被要求重点推动符合条件的PPP项目在上交所、深交所进行资产证券化融资。筛选条件有四：

据悉，需同时符合前述4个条件，PPP项目才符合此次《通知》的要求。

值得一提的是，发改委将优先鼓励支持符合国家发展战略的PPP项目开展资产证券化，譬如“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设，以及新一轮东北地区老工业基地振兴等PPP项目。

证监会相关部门的支持方式则包括：优化PPP项目资产证券化审核程序，重点内容是“证券交易所、中国证券投资基金业协会等单位应建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责，提高国家发展改革委优选的PPP项目相关资产证券化产品审核、挂牌和备案的工作效率”；引导市场主体建立合规风控体系；鼓励中介机构依法合规开展PPP项目资产证券化业务，“切实履行尽职调查、保障基础资产安全、现金流归集、收益分配、信息披露等管理人职责”等。

PPP项目资产证券化有啥意义？

《通知》称，资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。

“过去的PPP项目重视投资环节，忽视退出环节和后续监管；通过与资产证券化对接，PPP的全业务链条将得到完善，并且退出环节理顺以后，对投资端也会更有吸引力。”前述资深人士表示，《通知》的推出，在给予社会投资人信心的同时，亦正式打开了更具吸引力的退出通道。

多位市场人士均表示，现阶段，社会投资者对PPP项目的参与热情有限，其中一个重要原因即：PPP项目周期较长，通常可长达10年-30年，过长的投资周期，这令社会投资人望而却步。

“对接资产证券化工具后，只要PPP项目运营符合要求，理论上2年后，社会资本方就有可能可以退出，这将大幅提高社会资本的资金使用效率。”唐宪伟对记者表示，从已有的PPP项目经验来看，过去“民间资本进入后，需要十几年，甚至更长时间才能退出；资产证券化则有望大幅缩短这一期限”。

“PPP项目资产证券化融资，将在一定程度上成为银行贷款的替代品，也相当于间接推动利率的市场化。”唐宪伟称。

值得一提的是，《通知》还对两部委下辖机构的近期工作做出了安排。

其中，各省级发展改革委被要求于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行资产证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送国家发展改革委。国家发展改革委将从中选取符合条件的PPP项目，加强支持辅导，力争尽快发行PPP项目证券化产品。

而各地证监会派出机构、两大交易所、证券业协会、基金业协会等则被要求做好支持配合工作，并依据传统基础设施领域PPP项目资产证券化执行情况，不断完善资产证券化备案及负面清单管理。

PPP项目资产证券化将逐渐释放

“基础设施PPP项目本身现金流非常稳定，一些已经建设的成熟项目，往往是进行资产证券化的优质基础资产。”清华大学PPP中心特聘高级专家罗桂连博士表示，现阶段每年新建项目中，基础设施的规模超过十万亿，存量的基础设施资产在百万亿元级别，“其中相当一批项目现在都已经进入稳定运营阶段，有稳定的现金流，可作为资产证券化的良好标的，应该说PPP和资产证券化结合的空间非常广阔”。

尽管存量和每年的增量均规模巨大，但从《通知》的内容来看，监管部门将走一条循序渐进的发展道路。

北京某PPP咨询机构业务人士表示，尽管存在巨量的资产证券化潜力，但受限于《通知》设置的4个条件，尤其是“项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流”这一条件门槛较高。

“所以这次《通知》可以看成是发改委和证监会的试点，通过设置条件控制规模，让市场循序渐进地发展，大量基础设施PPP项目资产证券化也会慢慢释放。”该人士说。

罗桂连亦表示，由于整体价格机制不到位，“比如一些地方的水费、地铁票价价格机制还没有到位”，过低的价格导致“比如供水、地铁等基础设施建设现金流不足，本身也会制约这类资产进行资产证券化”。

PPP前景如何？明年将迎来落地高峰期

截至目前，国家发改委已推介了三批PPP项目，总规模达6.37万亿元。有关专家表示，在今年10月份政策轮番出台的背景下，无论是项目总量还是签约项目均持续增长。截至10月末，全国PPP综合信息平台入库项目10685个，总投资额为12.73万亿元。中国式PPP迎来了跨越式发展。从数据可以看出，在不到三年的时间内中国已成为世界上最大的PPP市场。预计2017年PPP项目落地规模或达3.8万亿元，将迎来落地高峰期。

据报道，伴随两部委PPP库不断扩容，推介力度加大，项目落地率、签约率稳步上升。根据财政部公布的第三季度PPP季报，截至2016年9月末，财政部2014年第一批PPP示范项目26个，2015年第二批示范项目206个，共232个，总投资额7866.3亿元。2016年第三批示范项目516个，投资额为1.17亿元。

华夏幸福产业研究院产业研究总监徐光瑞表示，从整体上看，2017年我国固定资产投资增速不会大幅回落，预计全年在8%左右。徐光瑞表示，从结构上看，考虑到明年国家要深入推进“三去一降一补”取得实质性进展，同时要抑制房地产泡沫并防止出现大起大落，因此预计2017年房地产投资增速在5%左右，制造业投资增速保持在4.5%左右的水平。同时，基建将继续成为稳定投资乃至稳定增长的主要力量，结合今年相继发布的文件来看，2017年基建投资增速将保持在20%左右的水平，整体规模预计在16万亿元左右。